深度丨现金管理类产品搞出新花样组合销售香不香？

　　今年以来，受限于《关于规范现金管理类打理财产的产品管理有关事项的通知》对现金管理类产品的投资范围、杠杆率等各方面的严格限制，各现金管理类产品之间的差异化被大幅缩窄，各产品难以在收益方面拉开明显差距，竞争则会更激烈。各家机构为了不断的提高自家产品的竞争力，纷纷推出组合销售的现金管理类产品，掀起一场“发行潮”。

　　这种底层捆绑销售多只现金管理类产品来增加产品快赎额度的组合销售模式，让同质化严重的现金管理类产品有了更多卖点，打开了新的销售思路： 底层产品数量持续不断的增加， 产品类型丰富多样，新老产品共同出战，产品设计不断推陈出新，满足投资者更多的市场需求； 消费支付场景一直在升级， 无感支付慢慢的变成为快赎优势之外的另一大优势特点； 产品申赎机制不断多样化， 无论是智能化还是自主选择，都在不断的提高投资者的使用体验，提升产品申赎的灵活性； 收益方面组合产品的优点升级， 平均收益率大多高于全市场平均水平。

　　那么，现金管理类产品搞组合销售，只是为提升快赎额度吗？答案是否定的， 除了提高快赎额度外，其在拓展现管产品的支付功能，压降单只产品规模、提升管理的灵活性和降低风险，以及打通不同市场产品之间的通道、盘活存续产品等方面都发挥积极作用。

　　本文首发于2023年5月26日，因近期零钱组合产品成市场热点，再次推送该报告，以飨读者。

　　日前，银行理财市场出现一种新的产品形式——组合销售，多家理财公司联合母行推出现金管理类组合产品，即底层捆绑销售多只现金管理类产品来增加产品快赎额度。这类产品并不是横空出世，早在2020年底招商银行就推出了朝朝宝，该产品一经推出迅速抢占年轻客群市场，成为招商银行零钱理财的王牌产品。但这种销售模式并未在2022年之前引起其他机构的大面积效仿。

　　据普益标准不完全统计，截至2023年5月18日，已有10家银行提供这种组合销售产品，主要组合形式有三种：一是底层产品全部为货币基金。例如工商银行“天天盈”底层关联了10只货币基金，平安银行“闲钱宝”底层关联了50只货币基金。二是底层产品全部为银行理财现金管理类产品。例如交通银行“活期盈”、招商银行“日日宝”、平安银行“灵活宝”、兴业银行“天天利”、民生银行“民生天天利”、浦发银行“浦发理财宝”和宁波银行“理财宝”等。三是底层产品既有货币基金也有现金管理类产品。这类产品主要代表是中信银行“零钱+”。

　　这些组合产品都是由多只低风险产品组成，主打一分起购、低风险、高流动性等特点，整体快赎额度因产品数量的不同有不同程度的提高，满足了投入资金的人在流动性上更高的需求，慢慢的变成为市场上追捧的对象。由于本次研究的主题为现金管理类产品的组合销售模式 ，因此本文将重点分析后两种产品组合形式。

　　二、为何今年现管组合销售模式突然增多？（一）现管新规实施后，竞争更激烈，竞争手段更多样

　　为防范流动性风险，中国银保监会、中国人民银行于2021年5月27日发布了《关于规范现金管理类打理财产的产品管理有关事项的通知》（以下简称《通知》），在定义、销售办法、投资管理、估值方式和流动性和杠杆等方面对现金管理类产品做了严格的要求。该《通知》自发布之日起实施，过渡期至2022年底。因而，自今年起，所有存续和新发现金管理类打理财产的产品必须严格按照通知的要求做管理，现金管理类产品与货币市场基金等同种类型的产品监管标准保持一致。

　　此前，各机构发行的现金管理类产品的风险基本相当，因而提高收益成为了提升竞争优势的重要路径。但今年以来，受限于《通知》对现金管理类产品的投资范围、杠杆率等各方面的严格限制，各现金管理类产品之间的差异被大幅缩窄，各产品难以在收益方面拉开明显差距，竞争则会更激烈。因而，机构只能从其他角度提升产品竞争力，如拼产品数量、拼产品功能等。

　　在产品数量层面，根据普益标准统计的2021以来的月度现金管理类产品的发行数量（按产品登记码去重）来看，去年底以来，现金管理类产品的月度发行数量一路飙升，由此前的个位数飙升至今年4月份的44只。而发行数量的不断飙升，进一步加剧了现金管理类商品市场的竞争。

　　在产品功能层面，支持支付功能已覆盖慢慢的变多的现金管理类产品，现金管理类产品实现“现金”功能已慢慢的变成为趋势。而组合销售模式的产品不但能够支持多场景的支付功能，而且能实现在组合内的资金的自动分配和赎回，对大部分的投资者而言更“新鲜”，也不失为吸引投资者的手段之一。

　　此前各机构的现金管理类产品的快赎额度普遍偏高，可达5万元甚至10万元以上，一般能够很好的满足客户的快赎需求。而在《通知》正式实施后，每只现金管理类产品的快赎额度上限为1万元，这一额度对于有大额资金流动性需求的投资者已经“不够用”了，即使是日常现金流较小的投资者，也会有遇到突发情况但快赎额度不足的担忧。

　　组合销售模式可以有效地提升单日快赎额度，组合内有几只产品，单日快赎额度就能提高到几万，能够在不违规的情况下实现用户的高快赎额度需求。从这方面来讲，组合销售模式是市场需求的产物，快赎额度的提升也是各机构宣传组合销售模式产品时的重要卖点。

　　从底层产品的数量来看，组合产品底层的产品数量不断扩充，从最小5只产品到最多40只产品，逐步的提升产品快赎额度上限，满足投资者的流动性需求。

　　从底层产品的结构来看，组合销售的现金管理类产品底层大多数以自家理财公司发行的现金管理类打理财产的产品为主，但部分机构充分整合行业内资源，联合多家金融机构，推出了组合货架更丰富的产品，为客户创造穿越周期的长期价值。例如，招商银行销售的“日日宝”底层由招银理财和交银理财的产品组成，通过组合行内代销的多款理财产品，不断的提高组合快赎额度上限。更特别地，中信银行销售的“零钱+”产品，底层产品除了银行理财现金管理类产品外，还包括了16只货币基金，整体跨越基金和银行理财两大资管领域，实现分散风险、增强收益的投资目标。

　　从底层产品的发行时间来看，主要有两种情况：一种是全部为新成立的产品，如“浦发理财宝”、“天天盈”、“朝朝宝”、“民生天天利”等产品都是一批新发的现金管理类产品；而“灵活宝”、“日日宝”、“天天利”等产品除了最新发行的部分新产品外，还加入了多只成立时间较旧的“老产品”，整体组成了底层产品组合。这类的最大特点是底层产品数量较多，最少10只，最多40只。较高的产品数量需求可能是将“老产品”加入产品组合的根本原因。存续产品加入后，不仅仅可以提升组合产品整体的快赎额度，还能对这些“老产品”重新赋能，“新产品”带动“老产品”，实现新老产品的互利共赢。

　　组合销售的现管产品除了一分起购、低风险、高流动性、高快赎额度等特点外，还支持多种消费场景，为客户提供“无感”的支付、转账与还款服务。目前组合销售的现管产品大多数都能提供多场景应用：如日常消费支付、打理财产的产品投资、信用卡还款、保费代扣、生活缴费账单代扣等均无需手动赎回，均可自动转出进行使用。

　　在支付场景方面的不断探索是组合销售的现管产品相对于别的产品的另一大优势，这种优势在市场的发展中不断拓展。例如兴业银行的“天天宝”就在近一年间多次发布了重要的公告，宣布不断拓展组合产品的支付场景。

　　在转入规则上，主要有两种方式：一是智能购买。根据购买金额及每只产品的七日年化收益率，智能分配每只产品的转入金额（一般按照7日年化收益或万分收益从高到低依次分配），只是在每只产品每次转入金额的限制上有不同的设定，大部分产品均采用“1万元”为限额，“天天宝”则设置为“2000元”，即组合内每只理财产品依次购买满2000元后剩余金额再分配到组合内各只理财产品中，直到每只产品满1万元。二是自定义购买。投资的人能通过自定义购买功能自主选择买入一只或多只现金管理类产品，若选择多只产品时，系统将自动平均分配每只产品的金额。

　　在转入规则上，主要有三种方式：智能快速赎回、智能普通赎回和赎回单只产品。智能快速赎回有多种形式，第一种为赎回时优先赎回低收益率产品，按照7日年化收益率或万份收益从低到高的顺序为投资者赎回；第二种为按照组合内理财产品的买入先后顺序按照倒序或正序依次赎回。智能普通赎回则是对于赎回金额超过1万元的部分，将按照7日年化收益率或万份收益从低到高顺序为投资者赎回，但需要T+1工作日到账。赎回单只产品则是部分组合产品提供的特色功能，即投资的人能自定义选择一只产品做赎回操作，在赎回操作上更灵活。

　　对于现金管理类产品来说，流动性固然是最主要的优势，但除了流动性外，收益能力也是投资的人要考量的重要指标。在产品运作方面，组合销售的现金管理类产品大部分收益率高于市场中等水准。其中，兴业银行的“天天宝”和“天天利”整体表现更优秀，收益率在2.3-2.7左右浮动，且整体波动较小，产品运作更平稳，高于全市场存续现金管理类产品的平均值。而最早受到追捧的“朝朝宝”在众多产品的竞争下，逐步失去了之前的收益优势。

　　机构通过组合销售的模式提升快赎额度确实是机构宣传的重点，对普通投资者确实有较大的吸引力，也是投资的人最直接感受到的组合销售的优势。但组合销售的目的远不止于此，组合销售模式对产品的管理和运作也起到了巨大的作用。

　　随着现金管理类商品市场的竞争日益激烈，拓展现金管理类产品的支付功能已成为新的竞争优势和发展的新趋势。现金管理类产品的支付功能需要大量流动资金做支撑，尤其是在后期继续扩展支付场景下，所需要的现金量则更大。然而，留足流动资金就从另一方面代表着产品可投资资金的减少，则会对收益的提升形成阻碍，支付功能和收益提升在某些特定的程度上形成了互斥。

　　组合销售的产品中包含多只产品，面临支付需求时，可根据真实的情况从不同的产品中提取流动资金，可减少每只产品中流动资金的比例和规模，并可通过不一样的产品投资不同到期日高流动性资产来保持可赎回资产规模。

　　随着现金管理类产品支付功能场景的继续扩展，组合销售模式在支撑现金管理类产品的支付功能方面的优势也将更加凸显。

　　此前现金管理类产品的规模普遍偏大，据普益标准统计多个方面数据显示，截止2022年底，理财公司存续的188只现金管理类产品中，存续规模在100亿元以上的有122只，占比约65%，而16只产品的存续规模超过1000亿元，农银理财的某只现金管理类产品的规模更是超过了4000亿元。

　　单只产品规模达到百亿甚至千亿水平，这个体量在整个资管市场都是相当“恐怖”的。过大的规模限制了产品运作的灵活性，不利于及时依据市场行情对产品投向等做调整，虽然现管产品整体运作一向稳健，但一旦投资标的出现系统性风险，则产生的影响难以估量。

　　组合销售模式将客户投资资金分散投资于组合内的多只产品，能够有效控制单只产品的规模，提高每只产品管理的灵活性。今年以来多家机构在同一批次发行多款现管产品，也是在有意分流，控制单只产品的规模，便于提高管理的灵活性。

　　鸡蛋不能放在一个篮子里是资产管理的根本原则。因而，在投资者教育方面，各机构一直引导客户做到合理分散投资，但寻找合适的产品以及制定投资方案需要一定的时间成本。组合销售模式相当于为客户制定了一套分散投资方案，将客户投资资金根据组合内产品的收益情况，合理分散投资于组合内的各只产品，能够在提升收益的同时，降低产品风险。同时，可通过组合销售产品一键查看组合内全部的产品的购买金额和收益情况，为投资者提供了便利。

　　长期以来，现金管理类打理财产的产品与货币型基金分属不同市场且互为竞品，虽然投资的人可通过银行机构途径购买其代销的基金，但仍有部分投资者因对基金缺乏了解而对基金望而却步。实际上，现金管理类打理财产的产品背靠银行机构，具备更扎实的市场基础，而货币型基金的运作更为规范和透明，两者各有优势。

　　目前已有部分理财公司与基金公司强强联合，将货币型基金和现金管理类打理财产的产品共同纳入组合销售产品范围。如信银理财推出的“零钱+”产品将投资资金跨市场进行分散投资，打通了现金管理类产品和货币型基金之间的通道，在给投资者提供更合理的投资方案的同时，也能集众家之所长，促进各自在产品创设、运作管理等方面的能力提升。

　　通过对组合内产品的成立时间的分析可见，部分组合销售产品除涵盖了去年底至今年初的新发产品外，也对之前的存续产品做了整合，如兴业银行销售的天天利产品组合中的15只产品中，有9只产品的成立时间在2022年及之前，单只产品的最早成立时间为2018年。

　　通过对存续产品的整合，一方面能快速提升组合内产品数量，另一方面，也能盘活此前不温不火的存续产品，对这一些产品重新赋能，重新打造现金管理类产品的产品系列和产品线。

　　各机构现管搞组合销售，不只为提高快赎额度，其在拓展现管产品的支付功能，压降单只产品规模、提升管理的灵活性和降低风险，以及打通不同市场产品之间的通道、盘活存续产品等方面均有积极作用。

　　目前尚未有相关制度将该模式定性为不合规，若组合内单只产品均严格按照监管政策进行运作，该模式确实对投入资产的人和机构本身均有一定益处， 但作为一种新的产品运作模式，投资的人要关注机构的信息公开披露和运作的合规性。

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